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　　起头：光期辩论

　　2025年10月12-17日，光大期货调研团打听辽宁、吉林两省油脂、饲料加工、大豆及玉玉米接济配合社、接济大户等，围绕农居品产业链条的崎岖游企业，针对2025年四季度商场关注的热门问题进行深度调研。

　　调研闭幕反馈如下：

　　1、玉米大丰充。调研区域玉米秋收进行中，接济大户反馈玉米产量加多8-10%，本年是近10年来产量最高的一年。探讨到玉米产量增、资本降，展望玉米商场受以上两个利空身分影响，延续低位寻底阐发。然则，从长周期的采购操办看，玉米集中上量的压力终了后，期现商场存在买盘契机。玄虚下来，短期玉米颤动寻底，中恒久恭候下降闭幕期、现商场买入契机出现。

　　2、油粕商场大豆原料供应充裕。2025年中国入口大豆主要来自巴西，占比还是达到95%以上水平。四季度豆粕供需两旺，价钱偏弱颤动，短期短少冲破大涨、大跌的新动能。妥贴进行期货区间及期权的空头策略。如果中好意思谈判带动想法冲破，不错探讨期货单边头寸跟进。油脂板块中棕榈油强于豆油，要点关注生物柴油对油脂商场影响。

　　3、鸡蛋、生猪供大于需，价钱改革低。鸡蛋商场要点关注产能拐点的到来。若老鸡出栏加多、补栏下降，2026年蛋价存在回暖预期。生猪商场需要关注产业策略对供应的影响，短期猪价延续纰谬阐发，恭候后市策略想法率领。

　　一、调研配景

　　2025年10月12-17日，光大期货调研团打听辽宁、吉林两省油脂、饲料加工、大豆及玉米接济配合社、接济大户等，围绕农居品产业链条的崎岖游企业，针对2025年四季度商场关注的热门问题进行深度调研。

　　本次调研要点卓绝两方面的实质。一方面，秋季调研与春季调研相呼应。本次调研眉目传承光大春季调研的逻辑与热门，连合春季调研的热门与疑问，强化逻辑的梳理与考据。另一方面，调研队员躬行感受秋收脉搏，在田间地头、产业互动交流的经过中，寻找四季度农居品板块的热门，发现价值投资黑马。

　　二、调研实质

　　经过了6天5夜的打听和交流之后，调研情况汇总如下：

　　（一）玉米

　　调研汇总：

　　1、玉米大丰充，近10年来产量最高的一年。吉林公主岭、九台地区玉米质料好、产量高，东北是近10年来玉米产量最高的一年。调研农户盛大反馈本年玉米产量加多，具体增产的数据因为目下农户大部分处于收割期，好多仅仅收割了三分之一，是以关于产量的具体数据还莫得明确。然则，还是完成收割的接济大户反馈，本年是近10年来产量最大的一年。农户先容本年玉米的产量是3.2万斤/垧，客岁是2.9-3万，本年较客岁增2000-3000斤/垧，增产情况很明确。

　　2、丰产预期之下，价钱下行开秤价钱低于客岁。公主岭当地包地100垧的接济大户反馈，本年玉米开秤价在0.816元/斤，客岁30水玉米开秤在0.848元/斤。丰充是玉米下降的主要原因，接济大户预期的心里价钱是0.85元/斤。因为现时的价钱莫得达到他们的热诚预期，他们恭候11-12月销售，更多亦然念念等一个更好的价钱。

　　3、接济资本下降，主要下降部分是因为地租的下降。本年玉米包地的用度是1.2-1.3万，较客岁下降2000元/垧。接济户反馈本年的接济资本（包含种子、化肥、农药、机收等）在5000-6000元/垧，玄虚下来接济资本在1.8万-1.9万。按照铁系单产3.2万斤/垧来策画，玉米30水的销售价钱在0.85元/斤来策画，销售收入在2.72万，利润达到7000元/垧（跳动目下5000元的利润）。

　　4、集中上市的时辰，展望在11月以后。关于玉米集中上市的时辰，巨匠的热诚预判各异很大，巨匠盛大预期的时辰在11月以后，农民集中卖粮的数目才会加多。另外，公主岭环岭街谈的接济户存储玉米篓子的比较多，当地农户的卖粮时辰会集中在开春之后的4-5月，当地存储条目较好。目下不心焦卖粮，大部分农户比及来岁销售。

　　5、买卖商心态盛大偏乐不雅。调研打听下来发现，买卖主体收购留情高潮，因为客岁通盘玉米买卖才能的利润比较高，低点和高点的差价最高可达到100元每吨的利润。是以本年巨匠盛大收购的积极性很高。有一些买卖商在积极的跟库点儿去提前租库，准备本年的收购辩论。

　　调研点评：

　　1、6-10月玉米远期合约抓续交往丰充预期，调研本领玉米11月合约加速下降镇静终了丰充预期。研经过中究诘下来，巨匠盛大以为11月合约的短期快速下降主若是新粮供应压力对商场的冲击。调研中，接济户表露，十一本领温度高、天气情况好，早期收割的玉米水分大，不易于储存，且品性偏差的玉米提前销售，这是对玉米现货及玉米近月合约最大的压力。他们表露，如果莫得10月河南、山东的抓续漆黑天气，十一本领北港玉米报价下降幅度将宏大于100元/吨这个水平。

　　2、山东、河南霉变玉米如何消化？针对这一话题，商场团结不错有两个要领不休。一方面，调研本领河南、山东不竭有企业启动收购霉变的玉米棒，确认现货商场中霉变玉米使用量收复加多。另一方面，24年东北玉米霉变偏高，企业运用筛选开拓进行分级，大幅汲引玉米使用率。如果华北企业也会选拔这个时势，那么华北泡水玉米的损失将会知道减少。

　　3、呼应咱们在5月调研阐扬中的不雅点-玉米近强远弱，玉米2601合约自6月中旬的高点还是累计下降200元/吨。那么在丰产预期终了之后，玉米下方的空间还有多大？

　　期货商场历来皆有一个“买预期、卖事实”的特色，既然咱们看到了预期丰充的终了，那么当年咱们就必须要找出影响玉米价钱的新要素，其中以下几点需要关注：

　　率先：天气转冷，易于储存后的销售心态。每年上市初期的廉价，主若是因为品性偏差、无法盛大存储的玉米集中流入商场形成的。这个时候玉米价钱盛大偏低，然则一朝到了天气条目允许（温度抓续偏低，利于存储），农户会探讨集中储备，这么关于玉米商场来说也会迎来阶段性的供应收缩。

　　其次：买卖群体的入市热诚和动作。24年，玉米买卖基本全面得益，本领买卖利润一度达到100元/吨的高位，这么就会导致巨匠赢利后链接扩大边界。从咱们调研下来看，买卖商租库收购的情感高潮，巨匠关于本年的行情盛大乐不雅，买卖主体集中入市，也会对价钱起到托底的影响。

　　（二）豆粕和油脂

　　豆粕调研情况：

　　1、大豆原料供应阔气，豆粕的供应与春季调研比拟知道宽松。5-9月中国购买的大豆较客岁同时多买了900万吨，8-9月油厂催提的情况较为知道，这也确认大豆原料供应较为阔气。

　　2、饲料企业对远期大豆供应阔气的信心来自于策略。率先，国内大豆四季度到货阔气，库存预期处于高位。其次，国储大豆供应阔气，或将投放商场，进一步收缩缺口。终末，策略提振下，国产大豆产量安靖加多，不错进一步补充商场。

　　3、饲料企业在大豆供应预期宽松的情况下，适合加多大豆原料的物理库存，在豆粕2900-3100元/吨价钱区间波动的情况下巩固采购。下半年豆粕现货价钱低于远期的报价，企业关于远期豆粕的备货较往年偏少一些，随采随用。在豆粕与杂粕的替代弃取方面，企业主要使用豆粕，因为豆粕性价比最高，挤压了杂粕的使用需求。

　　4、四季度是饲料糜费旺季，需求预期转好。从8-10月的饲料销售情况看，合座销量较为巩固（不包含大型衍生企业私用部分），并莫得出现行业内预期的20-30%的糜费跌幅。十一事后，猪价加速下降，衍生亏蚀跳动200元/头。鸡蛋价钱跌破衍生资本，企业有缩栏的动作。这个身分会影响远期饲料糜费。如果这波衍生亏蚀加重且抓续时辰较长，那么26年饲料糜费八成率同比下降。

　　油脂调研情况：

　　1、国内油厂入口大豆原料供应充裕。25年中国入口大豆主要来自巴西，占比还是达到95%以上的水平。

　　2、豆油糜费好于预期。8-9月是油脂糜费旺季，十一本领的节日备货对油脂糜费起到积极作用，参预到10月以后油脂糜费季节性下降。从本年包装油商场的卑鄙糜费看，糜费数据同比加多，原因可能有餐饮糜费、食物工业和饲料用油这三个方面。

　　3、目下大豆压榨行业开机率65%，处于比年来的行业偏高水平。宇宙油脂（豆、棕、菜）库存240万吨，亦然近两年来高位水平，库存统统值处于比年来的中高位置，确认油脂商场供应是较为宽松的。另外，为了保管油脂价钱安靖，各地的省储库存也在镇静加多，豆油是油脂板块中供需最为宽松的。

　　调研点评：

　　1、近期，饲料企业大豆原料的采购主要障翳了4季度和来岁1季度的辩论用量。参预到10月以后，中国采买巴西大豆，另外还有一些廉价的阿根廷大豆远期供应，这么行业盛大以为当下即使莫得好意思国大豆的供应，大豆原料也不会出现供应病笃的情况。

　　2、饲料行业关于当年是否缺豆的情况，如故有些分辩的。有的企业以为，如果莫得入口好意思国大豆，在3月末4月初南好意思大豆达到中国商场之前，大豆供应还有500万吨的缺口。然则，也有企业以为，春节前后2-3月入口大豆皆不会缺货。比拟来看，油脂企业莫得太多的担忧，关于中国入口好意思国大豆的影响，油脂企业表露，行业预期四季度原料供应充裕，即等于莫得好意思豆的情况下，大豆供应也厉害常充裕的。另外，包装油的省级储备在加多，这会缓解油脂商场远期的供应担忧。

　　3、外盘豆油波动知道大于国内商场，主若是因为外盘商场有生物柴油的想法预期。好意思国还需抓续关注生柴策略的最新变化，国内商场棕榈油作陪生柴策略波动大，资金对棕油当年高涨行情如故有一定预期的。

　　（三）鸡蛋、生猪

　　调研情况

　　1、2025年上半年蛋鸡衍生参预亏蚀周期，这在年头的时候是有预期的。本领，蛋价也有跌至2.5-2.7元/斤的廉价区间，由于衍生边界汲引，衍生单元抗风险才调增强，这就导致行业合座去存栏的程度较慢，行业处于亏而不缩的情景。

　　2、卓创样本点统计数据走漏，9月我国蛋鸡存栏13.68亿只，环比加多0.22%，同比加多6.05%。蛋鸡存栏居高不下，是十一事后及近期蛋价快速下降的主要原因。另外，跟着朔方各地气温逐步缩短，产蛋率将出现季节性收复。供给加多，链接对蛋价施压。

　　3、字据历史补栏数据，5-9月育雏鸡补栏延续下降，对应本年9月-来岁1月，新增开产量延续下降。在淘汰量不变的情况下，若当年育雏鸡补栏延续下降，供给端压力将镇静下降，一定程度缓解供给压力。如果淘汰量加多，去产能程度或将加速。

　　4、关于2026年的鸡蛋价钱，行业内分辩较大。然则，调研打听企业表露当年行情预期偏乐不雅。主要逻辑是四季度鸡蛋衍生亏蚀加重，在蛋价抓续低迷的情况下春节前后展望行业去产能边界加多，鸡蛋商场存在结构转化带来的高涨契机。如果行业去产能的逻辑能镇静终了，那么不错乐不雅预期的是26年9月蛋价将知道高于25年同时水平。后市提神关注衍生端补栏淘汰意愿变化对行业产能的影响。

　　5、生猪现货价钱参预到10月份以后加速下行。限制10月17日，宇宙生猪均价11.08元/公斤，猪价快速跌至11元/公斤的价钱区间导致行业亏蚀加重。

　　6、卓创数据走漏，10月16日，生猪自繁自养的衍生利润-266元/头，外购仔猪利润-408元/头，衍生亏蚀大幅度加多。另外，从生猪行业行业协会数据看，9月肥猪饲料环比+6%，印证了行业去存栏进程偏慢的问题。

　　7、调研饲料企业的数据反馈看，三季度猪料糜费安靖，生猪去产能的程度知道低于商场预期水平。

　　调研点评

　　1、鸡蛋、生猪商场所座处于供大于需的时势，行业濒临去库存的压力。十一事后，鸡蛋需求季节性下降，猪价加速下降，以上身分皆会刺激行业汲引去产能节律。

　　2、2025年上半年，鸡蛋参预亏蚀周期。生猪自9月份中旬启动全面亏蚀，参预到10月份以后亏蚀幅度知道加大，行业以为鸡蛋和生猪皆存在去产能的预期。

　　3、从猪价和猪料糜费数据来看，国度在生猪行业去产能调控策略的成果不知道。上半年衍生盈利，企业去产能意愿不及。参预到10月份以后，猪价加速下行，展望行业产能去化的程度将加速。后市，关注大型上市猪企存栏数据变化及策略对商场影响。

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