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　　中金发布研报称，计议计较恶果优化和股息收入增多，上调中国生物制药（01177）2025/2026经退换净利润16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元。面前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经退换市盈率。看守跑赢行业评级，同步上调宗旨价17.1%至8.90港元，对应34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年经退换市盈率，较面前股价有12.5%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25功绩超出该行预期

　　公司公布1H25功绩：收入175.75亿元，同比增长10.7%；归母净利润33.89亿元，同比增长12.3%，经调净利润30.88亿元，同比增长101.1%，超出该行预期，主要因革命居品收入增速超预期以及股息收入。

　　革命居品驱动成长，罢了1H25收入双位数增长

　　把柄公告，1H25公司罢了革命居品收入77.99亿元，同比增长27.2%，收入占比44.4%（YoY+5.8ppt），仿制药罢了正增长。具体分业务来看，1H25抗肿瘤用药收入66.94亿元（YoY+24.9%），外科镇痛用药收入31.05亿元（YoY+20.2%）。2025年7月重组七因子获批，5月好意思洛昔康打针液获批上市，公司预测2H25还将有CDK2/4/6扼制剂以及BI合营Zongertinib（HER2单抗）获批上市，2025全年革命居品收入占比将超50%。该行预测公司改日三年革命居品获批速率有望加速，进一步孝敬更多收入增量。

　　处理恶果赓续晋升，毛利率赓续改善

　　1H25公司赓续激动界限化、汇集化和精良化处理，罢了毛利率82.5%（YoY+0.4ppt），销售处理用度率42.9%（YoY-0.2ppt），集团营销东说念主员数同比下滑8.6%，主要企业营销东说念主均产出同比晋升21.8%，团队恶果稳步晋升。

　　并购礼新制药，公共革命步调进一步加速

　　公司革命管线围绕肿瘤、肝病代谢、呼吸感染和外科镇痛进行要点布局，并购礼新制药后，肿瘤界限布局加速升级。1）肺癌全隐敝NSCLC：TQB2922（EGFR/c-Met双抗）行将开展NSCLC的III期临床，TQB6411（EGFR/c-Met双抗ADC）I期临床入组中，LM-168（CTLA-4单抗）已插足I/II期临床，临床前数据展现减毒增效泄漏；2）乳腺癌深度布局三大亚型：公司预测CDK2/4/6扼制剂今来岁分离获批2L/1L

　　HR+患者，HER2双抗ADC已插足III期临床；3）消化说念隐敝中枢癌种：胃癌以CCR8单抗和Claudin18.2

　　ADC为捏手，胰腺癌PD-1/TGF-β已运行III期临床。此外公司PDE3/4扼制剂临床过程公共跳跃，当今已运行III期临床，该行期待有更多优秀疗效数据读出和国际BD授权交游。

　　风险领导：居品上市过程不足预期，医保控吃力度超预期。

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